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鐘偉專欄丨宏觀上被忽略的顯見事實

2020年08月11日  07:00  21世紀經濟報道  鐘偉 

近年來全球經濟運行出現了一些顯而易見,卻被忽略的事實。

鐘偉(民生加銀首席經濟學家)

近年來全球經濟運行出現了一些顯而易見,卻被忽略的事實。一是疫情加劇了全球增長放緩,但未改變中國對西方的相對追趕。二是中美關系現狀是中國必然承受的,并無顯著更優的可選策略;三是各國股市V型反轉高度未超越疫情前,納斯達克和A股是不多見的例外;四是黃金大漲,意味著美國經濟及美股修復進程艱難。這些都指向2020年下半年風險偏好的收斂,令A股投資者必須耐心。

第一,疫情使全球長期增長變得更糟糕,但中西方相對實力差距仍在縮小。

全球經濟增長放緩,中國也不例外;疫情在短期帶來經濟波動,但在長期將加劇經濟放緩的下行斜率。全球經濟增長放緩既有一些全球化逆流的影響,也有科技創新動力不足之虞,走出深度衰退不易。試想2001年互聯網、2008年3G和2015年4G都不可謂不重要也不可謂遙遠,但全球增長放緩趨勢未變。如果有意外,則是中國和西方主要經濟體的相對增長率差異,并沒有受疫情的太大影響,中國對西方主要經濟體經濟相對增長率仍每年超出4-5個百分點。中國經濟實力仍在迫近西方。此外,疫情很大程度上加劇了全球貧富分化,股市等資產價格的急劇修復,避免了大企業和富豪階層的財富縮水;但貧困階層對政府的依賴程度加劇。各國面臨的結構失衡更為嚴峻。年內最大期待可能在于疫苗的大規模制備和運用,這將對風險偏好和市場波動有巨大影響。

第二,和平發展的戰略機遇期即便尚存,其形式和內涵也已巨變。

中美關系目前的整體情況,主因并非中國應對失當所致;美國疫情和選情只是放大趨勢。和二戰之前日本、解體之前蘇聯截然不同的是,中國對全球,甚至對周邊并未有激進的擴張主義主張和舉措?;蛘哒f,中美關系趨緊最可能的前景是非典型的修昔底德陷阱,以及非直接正面的邊緣性沖突。也許人們需要理解的是,中美經濟相對“脫鉤”的風險、中國經濟雙循環并非偶然,事實上中國的應對尚可。美國所決定的一些策略與趨勢,對中國而言,唯有應對,并且和平發展的戰略機遇期即便尚存,其形式和內涵也已巨變。無論如何,短期看,中國政府態度克制,中美貿易第一階段協定也在平穩履行,中國承受的外部壓力或有波動但不太會持續緩解。

第三,全球股市V型反轉符合各國經濟修復之勢,投資風格大致不變。

疫情使股市價格V型反轉,但并沒有超越疫情前的高度。這隱含著疫情后經濟有所修復,但未達疫情前水平的合理解釋。只有兩個例外,一個例外是納斯達克指數,另外一個例外是A股市場。這兩個例外可以用中國經濟的修復和投資者對創新成長的追求予以解釋。道瓊斯和標普指離疫情前高點仍有8%-10%的距離,而扣除FAAMG等勁升35%之后,納指實際下跌逾5%,可見科技成長高估值是全球現象。中國A股越過疫情前高度,是因二季度中國經濟獲得了約3%的正增長。疫情帶來的中國經濟修復將至少延續至2021年上半年,而2020年GDP隱含增長目標,從財政赤字率和就業新增指標看,可能在3.4%。短期看,疫情后全球股市的反彈特征,決定了A股發生顯著風格轉換的可能性不大,但上升斜率明顯放緩,且波動性加劇。2020年上半年社融和M2各新增約21萬億和15萬億,而全國兩會期間,易綱表示年內社融和M2新增各不少于30萬億和20萬億,因此對下半年流動性的量價齊寬不宜過高期待。

第四,黃金大漲不表明美國經濟和美股再度危情,而是危情緩解后的艱難。

黃金大漲到2000美元/盎司附近,折射美國經濟和股市的危情基本緩解。通常在美經濟和資產價格前景不明朗時,美國政府樂見全球資金將美國和美元準現金資產視為“安全港”,不容許包括黃金在內的任何儲備貨幣對美元霸權形成任何威脅。此時往往伴隨全球主力資金向美國回流、美元指數勁升和準現金資產受捧的共振現象。而在經濟和金融危情基本緩解后,才會出現美元偏弱,美元準現金資產遇冷,以及美國經濟和美國股市再調整等伴生現象。因此黃金大漲的時點通常是在美經美股大致安全之后,而不是之中。如果我們回溯2010年11月金價高點,也是次貸危機后,尤其是美聯儲持續量寬之后,投資者風險偏好略有修復之后。但當下金價回升可能和10年前有兩點基本差異:一個差異是當我們觀察美國大投行對金價飆升的解釋時,除了美國經濟疲弱、美聯儲量寬和超低利率等傳統解釋因素之外,也有不少投資銀行指出,地緣政治格局復雜化、美元儲備貨幣地位受損等不尋常的新因素;另外一個差異是,無論選情如何,后疫情時代的美國經濟,重演2010年底到2018年底的持續超長經濟增長的可能性均微乎其微。短期看,當下黃金走勢折射出美國經濟和股市大致無恙,或將持續艱難調整復蘇,而調整之艱難、復蘇之疲弱前所未見。我們甚至無法排除美國經濟和美股二次調整的可能性,這也意味著貴金屬的強勢可能會延續一段時間。

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